提升國(guó)有企業(yè)直接融資能力，提高國(guó)有資產(chǎn)證券化率——循著上述目標(biāo)，以廣東、江西、四川、河南等為代表的地方國(guó)資，近年來(lái)在A股市場(chǎng)上掀起了“買殼熱潮”，不惜重金連續(xù)收購(gòu)上市公司平臺(tái)。

(相關(guān)資料圖)

理想雖美好，現(xiàn)實(shí)卻殘酷。從2022年退市的東方網(wǎng)力到即將退市的*ST奇信（002781），國(guó)資并購(gòu)標(biāo)的相繼暴雷甚至退市，揭示了買殼交易的另一面：部分地方國(guó)資投入了大量的資金和資源，卻因種種原因踩雷，釀下出讓方、接盤方、投資者“三輸”的局面。

“出錢出力”的地方國(guó)資，顯然是最大輸家。以新余投控為例，其最初入主奇信股份（*ST奇信前身），原計(jì)劃以此為平臺(tái)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合與升級(jí)，同時(shí)也是對(duì)江西省《深入推進(jìn)企業(yè)上市“映山紅行動(dòng)”工作方案》的積極響應(yīng)。然而，由于在收購(gòu)交易前，未對(duì)奇信股份過(guò)往項(xiàng)目以及經(jīng)營(yíng)模式進(jìn)行充分調(diào)查，入主后才發(fā)現(xiàn)掉進(jìn)了“坑”里，代價(jià)是，近11億元收購(gòu)款及此后借給公司的13.54億元資金都面臨打水漂的風(fēng)險(xiǎn)。

其實(shí)，出于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的防控尤其是規(guī)避國(guó)有資產(chǎn)流失等潛在風(fēng)險(xiǎn)，地方國(guó)資買家理應(yīng)從更早暴雷的東方網(wǎng)力案例中吸取經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)。

與奇信股份的易主故事如出一轍。代表四川國(guó)資的川投信產(chǎn)在入主東方網(wǎng)力后不久，突然發(fā)現(xiàn)上市公司部分銀行賬戶被凍結(jié)，隨后進(jìn)行自查發(fā)現(xiàn)，公司此前存在相關(guān)違規(guī)對(duì)外擔(dān)保、資金占用的情形。四川國(guó)資隨后曾通過(guò)借款等方式出手相救，但最終未改變東方網(wǎng)力退（300367）市的結(jié)局。面對(duì)高額的投資損失，追責(zé)程序隨之啟動(dòng)。2022年11月，東方網(wǎng)力副董事長(zhǎng)王波、副總裁蔡昌銀因涉嫌職務(wù)違法犯罪被成都市監(jiān)察委員會(huì)留置。其他多名相關(guān)人員被調(diào)查。

標(biāo)的公司的出讓方同樣也是輸家。從相關(guān)案例來(lái)看，一些標(biāo)的上市公司原實(shí)控人通過(guò)包裝資產(chǎn)、隱藏“暗雷”的方式，將控股權(quán)高價(jià)賣出套現(xiàn)，最終通過(guò)種種方式，將爛攤子甩給了地方國(guó)資。但終究“紙里包不住火”，最初刻意隱瞞的違規(guī)操作以及相關(guān)違法違規(guī)行為最終被戳穿，其也將被追責(zé)甚至受到法律制裁。當(dāng)初高價(jià)套現(xiàn)謀求“金蟬脫殼”，實(shí)則自欺欺人難以全身而退。

除了買家和賣家，隨著標(biāo)的上市公司出現(xiàn)問(wèn)題、暴雷乃至退市，持有上市公司股權(quán)的中小投資者，也“被動(dòng)”成為了市場(chǎng)中“輸家”。

曾幾何時(shí)，相當(dāng)一部分投資者篤信：背靠實(shí)力雄厚的國(guó)資大股東，上市公司不會(huì)有退市風(fēng)險(xiǎn)，即便公司出現(xiàn)問(wèn)題，國(guó)資股東也會(huì)全力相救將公司拉出泥潭。再看*ST奇信，即便負(fù)面消息不斷，公司股價(jià)在2022年第三季度還是經(jīng)歷了一波非理性炒作。如今來(lái)看，隨著股價(jià)持續(xù)大跌乃至退市，“擊鼓傳花”游戲接棒的投資者最終也付出了高額“學(xué)費(fèi)”。

從個(gè)案看現(xiàn)象，地方國(guó)資群起買殼的沖動(dòng)背后，折射出地方經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型壓力，國(guó)資平臺(tái)的運(yùn)營(yíng)能力，專業(yè)團(tuán)隊(duì)的運(yùn)作水平。從收購(gòu)后的結(jié)果來(lái)看，多數(shù)國(guó)資收購(gòu)主體并未顯示出資源整合的能力，甚至被標(biāo)的資產(chǎn)拖入泥淖。從個(gè)別被追責(zé)的案例看，中間可能還存在其他違法違規(guī)行為。

“這幾年經(jīng)歷了幾輪買殼熱潮后，地方國(guó)資已逐步意識(shí)到，純平臺(tái)的殼收購(gòu)沒(méi)有意義，所以現(xiàn)在國(guó)資收購(gòu)的方向是買產(chǎn)業(yè)，即標(biāo)的公司符合當(dāng)?shù)匕l(fā)展規(guī)劃的產(chǎn)業(yè)平臺(tái)，從近年來(lái)的并購(gòu)交易來(lái)看，作為交易主力的地方國(guó)資買殼意愿在降低?！蔽乃囸バ蕾Y本顧問(wèn)創(chuàng)始人阮超稱，“換個(gè)角度來(lái)看，并購(gòu)交易是一個(gè)復(fù)雜且極具技術(shù)含量的資本運(yùn)作，地方國(guó)資在整個(gè)交易流程中還需進(jìn)一步提高風(fēng)控意識(shí)、合規(guī)意識(shí)和專業(yè)能力等，才能盡可能規(guī)避踩雷?！?/p>

中國(guó)企業(yè)研究院首席研究員李錦告訴記者，最近幾年，各個(gè)地方的國(guó)資國(guó)企買殼并購(gòu)交易漸成主流，并成為并購(gòu)重組市場(chǎng)的主要力量。地方國(guó)資收購(gòu)上市平臺(tái)的大量并購(gòu)案例中，一部分是助民企紓困解難，另一部分是地方國(guó)資也有產(chǎn)業(yè)整合、國(guó)資證券化的考量。

“不過(guò)，隨著并購(gòu)案例越來(lái)越多，從中所暴露的問(wèn)題也越來(lái)越多。一個(gè)核心問(wèn)題就是交易過(guò)程中買賣雙方的信息不夠?qū)ΨQ，地方國(guó)資對(duì)標(biāo)的了解不充分。*ST奇信退市等案例頗具警示意義，尤其是造成的國(guó)有資產(chǎn)流失問(wèn)題。此類現(xiàn)象的增多值得各方重視?！崩铄\建議，國(guó)資國(guó)企對(duì)外并購(gòu)交易，核心還是要講程序、講公開、規(guī)范合規(guī)，并立足國(guó)有資產(chǎn)保值增值這個(gè)根本，穩(wěn)妥推進(jìn)相關(guān)資本運(yùn)作，切忌盲目跟風(fēng)、眼高手低，不能眼中只有樂(lè)觀前景而忽視各種潛在風(fēng)險(xiǎn)。

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