在《期貨和衍生品法》正式實(shí)施不到7個(gè)月時(shí)間后，中國(guó)證監(jiān)會(huì)從3月中旬開始就《衍生品交易監(jiān)督管理辦法（征求意見稿）》（以下簡(jiǎn)稱《辦法》）向社會(huì)公開征求意見?！掇k法》共八章52條，將證監(jiān)會(huì)監(jiān)管的衍生品市場(chǎng)各類活動(dòng)和主體全部納入規(guī)制范圍。接受中國(guó)經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)記者采訪的專家表示，可以通過產(chǎn)品、工具、制度和技術(shù)等方面的創(chuàng)新，促進(jìn)衍生品市場(chǎng)健康有序發(fā)展。但金融衍生品本身具有高度復(fù)雜性，企業(yè)對(duì)于金融衍生品要懷有敬畏之心。

衍生品市場(chǎng)可以從三個(gè)方面加快創(chuàng)新

(資料圖片僅供參考)

據(jù)國(guó)際清算銀行統(tǒng)計(jì)，全球場(chǎng)外衍生品規(guī)模遠(yuǎn)高于場(chǎng)內(nèi)衍生品，2008年至2014年，場(chǎng)外衍生品規(guī)模均為場(chǎng)內(nèi)規(guī)模的10倍以上?！掇k法》提出，要促進(jìn)衍生品市場(chǎng)健康發(fā)展，支持證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)創(chuàng)新。

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)教授蔡昌在接受中國(guó)經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)表示，可以通過在產(chǎn)品、工具、制度和技術(shù)等方面的創(chuàng)新，促進(jìn)衍生品市場(chǎng)健康有序發(fā)展?？梢圆扇〉臉I(yè)務(wù)創(chuàng)新領(lǐng)域主要包括三方面。

首先，貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）創(chuàng)新。LPR當(dāng)前報(bào)價(jià)由MLF加點(diǎn)構(gòu)成，不能很好地反映市場(chǎng)利率水平。對(duì)此，需要進(jìn)一步探索符合我國(guó)金融市場(chǎng)實(shí)際的利率形成機(jī)制。例如，參考10年期國(guó)債利率或者擴(kuò)大LPR報(bào)價(jià)行的數(shù)量，提高LPR報(bào)價(jià)的彈性。

其次，銀行間長(zhǎng)久期對(duì)沖工具的創(chuàng)新。當(dāng)前，銀行間市場(chǎng)缺乏長(zhǎng)久期對(duì)沖工具，未來(lái)可以允許銀行進(jìn)入國(guó)債期貨市場(chǎng)，或者在銀行間市場(chǎng)發(fā)展長(zhǎng)久期的利率期權(quán)、互換與遠(yuǎn)期協(xié)議市場(chǎng)。

再次，衍生品綠色創(chuàng)新。綠色發(fā)展已成為全球共識(shí)。在中國(guó)，信用衍生品市場(chǎng)不斷迭代發(fā)展。對(duì)此，應(yīng)當(dāng)以綠色金融為驅(qū)動(dòng)，推動(dòng)衍生品發(fā)展與創(chuàng)新，加快構(gòu)建符合國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型需求的綠色衍生品市場(chǎng)體系。

要以更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)為目的

值得注意的是，《辦法》強(qiáng)調(diào)滿足市場(chǎng)各類主體的風(fēng)險(xiǎn)管理需求，更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

蔡昌表示，《辦法》首次在衍生品領(lǐng)域提到“實(shí)行賬戶實(shí)名制”，這有利于了解和識(shí)別客戶、打擊借“殼”交易行為?！掇k法》提出，可以豁免專業(yè)交易者的部分或者全部標(biāo)準(zhǔn)，這充分體現(xiàn)出對(duì)衍生品“以服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)為目的”的導(dǎo)向。

如何促進(jìn)衍生品市場(chǎng)交易更好地發(fā)展？蔡昌提出兩點(diǎn)建議。

首先，準(zhǔn)入門檻降低。目前，只有符合證監(jiān)會(huì)規(guī)定的專業(yè)交易者標(biāo)準(zhǔn)才能參與衍生品交易。對(duì)于部分中小企業(yè)而言，這樣的準(zhǔn)入門檻過高。若能對(duì)準(zhǔn)入條件進(jìn)行豁免，很多有套期保值需求的中小企業(yè)將會(huì)獲益。

其次，借鑒其他金融商品賬戶體系?！掇k法》此次對(duì)衍生品經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)提出了“實(shí)行賬戶實(shí)名制”相關(guān)要求，后續(xù)建立衍生品賬戶體系將是一項(xiàng)復(fù)雜的任務(wù)?？梢越梃b其他金融商品賬戶以及國(guó)外衍生品賬戶體系的已有管理模式與經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)一步規(guī)范衍生品賬戶體系的管理。

對(duì)衍生品要懷有敬畏之心

根據(jù)國(guó)際掉期與衍生工具協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，世界500強(qiáng)企業(yè)中有94%參與衍生品市場(chǎng)交易，主要是場(chǎng)外衍生品，包括場(chǎng)外期權(quán)和互換。近年來(lái)，我國(guó)大宗商品場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)發(fā)展迅速，金融機(jī)構(gòu)通過為實(shí)體企業(yè)提供商品互換等場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)，降低了企業(yè)參與衍生品市場(chǎng)的門檻。

普華永道中國(guó)資本市場(chǎng)服務(wù)部合伙人武彥生在接受本報(bào)記者采訪時(shí)表示，參與衍生品交易的公司要注意兩點(diǎn)：交易的適當(dāng)性和事前履行相關(guān)決策機(jī)制及內(nèi)部控制程序；會(huì)計(jì)核算的準(zhǔn)確性和信息披露的充分、及時(shí)。

武彥生表示，金融衍生品具有高度復(fù)雜性，衍生品合約底層的經(jīng)濟(jì)變量影響合約價(jià)值的方式和幅度要借助現(xiàn)代數(shù)學(xué)模型和計(jì)算機(jī)的幫助才能計(jì)算出來(lái)。股價(jià)、匯率、利率、大宗商品價(jià)格等底層經(jīng)濟(jì)變量的波動(dòng)最近幾年越來(lái)越復(fù)雜，超出預(yù)期的事件也不鮮見。企業(yè)對(duì)于金融衍生品要懷有敬畏之心。《辦法》在總則中就明確了衍生品交易的定位是以服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)為目的，以滿足風(fēng)險(xiǎn)管理需求為導(dǎo)向。

從衍生品經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的角度來(lái)看，武彥生認(rèn)為，《辦法》要求嚴(yán)格履行交易者適當(dāng)性管理義務(wù)，即遵循金融監(jiān)管中“了解你的客戶”原則。上市公司要嚴(yán)格執(zhí)行2023年1月滬深交易所修訂后的《上海證券交易所上市公司自律監(jiān)管指引第5號(hào)——交易與關(guān)聯(lián)交易》《深圳證券交易所上市公司自律監(jiān)管指引第7號(hào)——交易與關(guān)聯(lián)交易》。滬深交易所在自律監(jiān)管指引中指出，上市公司參與期貨和衍生品交易應(yīng)當(dāng)遵循合法、審慎、安全、有效的原則，不鼓勵(lì)公司從事以投機(jī)為目的的期貨和衍生品交易，公司不得使用募集資金從事期貨和衍生品交易。公司從事套期保值業(yè)務(wù)的期貨和衍生品品種應(yīng)當(dāng)僅限于與公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)相關(guān)的產(chǎn)品、原材料和外匯等，且原則上應(yīng)當(dāng)控制期貨和衍生品在種類、規(guī)模及期限上與需管理的風(fēng)險(xiǎn)敞口相匹配。

“上市公司要嚴(yán)格遵守證監(jiān)會(huì)和交易所對(duì)于衍生品交易事前履行相關(guān)決策機(jī)制和內(nèi)部控制程序。上市公司的審計(jì)師在對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告內(nèi)部控制的有效性進(jìn)行審計(jì)時(shí)，也會(huì)對(duì)衍生品交易相關(guān)的內(nèi)部控制重點(diǎn)關(guān)注?！蔽鋸┥硎?，金融工具的確認(rèn)和計(jì)量是會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的復(fù)雜領(lǐng)域。財(cái)政部發(fā)布的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)——金融工具確認(rèn)和計(jì)量》《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第23號(hào)——金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移》《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第24號(hào)——套期會(huì)計(jì)》三項(xiàng)金融工具會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，對(duì)包括金融衍生品在內(nèi)的金融工具的會(huì)計(jì)核算和披露作出規(guī)范?！镀髽I(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第39號(hào)——公允價(jià)值計(jì)量》則規(guī)范公允價(jià)值的計(jì)量和披露。參與衍生品交易，尤其是報(bào)告期末持有衍生品合約的上市公司，要嚴(yán)格執(zhí)行相關(guān)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，準(zhǔn)確進(jìn)行會(huì)計(jì)核算，及時(shí)充分披露信息。

證監(jiān)會(huì)此次征求意見在業(yè)內(nèi)引起關(guān)注。一家期貨公司總裁表示，未來(lái)衍生品交易將成為期貨公司轉(zhuǎn)型升級(jí)的重要突破口，衍生品市場(chǎng)法規(guī)體系將進(jìn)一步完善。

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