陳植 上海報(bào)道

【資料圖】

“目前，我們已收到眾多海外投資者問(wèn)詢，希望能在第一時(shí)間參與互換通交易?！钡乱庵俱y行全球新興市場(chǎng)中國(guó)區(qū)交易總監(jiān)兼德銀中國(guó)上海分行副行長(zhǎng)徐肇廷表示。

他所說(shuō)的互換通，是指將在5月15日正式啟動(dòng)的“北向互換通”。按照規(guī)劃，5月15日起，海外投資者可通過(guò)兩地基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通參與內(nèi)地銀行間金融衍生品市場(chǎng)，為自身持有的中國(guó)國(guó)債等人民幣債券資產(chǎn)開(kāi)展利率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖與套期保值操作。

記者獲悉，北向互換通在開(kāi)啟初期存在著額度管理。即全部境外投資者通過(guò)“北向互換通”開(kāi)展利率互換交易在軋差后的名義本金凈額每日不超過(guò)200億元人民幣，上海清算所與場(chǎng)外結(jié)算公司之間凈頭寸所對(duì)應(yīng)的“互換通”資源池風(fēng)險(xiǎn)敞口設(shè)定上限不超過(guò)40億元人民幣。

一位境內(nèi)股份制銀行金融市場(chǎng)部交易員向記者表示，目前這個(gè)額度可以滿足海外投資機(jī)構(gòu)的利率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖需求。畢竟，盡管眾多海外投資者認(rèn)為北向互換通可以有效對(duì)沖他們持有中國(guó)國(guó)債的利率風(fēng)險(xiǎn)，但他們需要一段時(shí)間解決相關(guān)操作流程，再逐步入場(chǎng)開(kāi)展相關(guān)投資。

在他看來(lái)，北向互換通的開(kāi)啟，意味著海外投資機(jī)構(gòu)擁有更好的人民幣債券利率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具。此前，他們只能買(mǎi)入離岸人民幣利率互換產(chǎn)品對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)，但由于這類產(chǎn)品存在美元結(jié)算、流動(dòng)性偏差、不可交割等問(wèn)題，導(dǎo)致實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖效果不盡如意。

徐肇廷表示，北向互換通的正式起航，標(biāo)志著中國(guó)金融衍生品領(lǐng)域開(kāi)放邁出重要一步，為海外資本投資中國(guó)銀行間債券市場(chǎng)提供了套期保值操作空間，從而有效降低利率風(fēng)險(xiǎn)，這也是人民幣全球化的重要拼圖。

一位海外投資機(jī)構(gòu)中國(guó)區(qū)負(fù)責(zé)人向記者表示，目前他們正在等待其他海外投資者試水北向互換通的成效，作為他們參與互換通交易的重要參考。但他們內(nèi)部普遍認(rèn)為，相比離岸人民幣利率互換交易，參與北向互換通交易的利率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖成效更高。

值得注意的是，近日境外電子交易平臺(tái)彭博與中國(guó)外匯交易中心開(kāi)展合作，將在5月15日推出一項(xiàng)全新解決方案，便利境外投資者使用彭博終端，通過(guò)“互換通”參與內(nèi)地銀行間利率互換市場(chǎng)。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，鑒于眾多海外投資機(jī)構(gòu)通過(guò)彭博平臺(tái)開(kāi)展各類金融衍生品交易，此舉有助于北向互換通更快在眾多海外投資機(jī)構(gòu)普及，從而吸引他們?cè)谟行?duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)后，持續(xù)加大中國(guó)債券的配置力度。

北向互換通更受青睞

中央結(jié)算公司發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至今年3月底，海外投資者總計(jì)持有中國(guó)國(guó)債規(guī)模達(dá)到21329.08億元人民幣。

與此同時(shí)，如何對(duì)如此大的國(guó)債持倉(cāng)進(jìn)行利率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，一度令眾多海外投資機(jī)構(gòu)頗為頭疼。

記者多方了解到，在北向互換通正式啟動(dòng)前，多數(shù)海外投資機(jī)構(gòu)無(wú)法參與境內(nèi)人民幣利率互換交易，只能通過(guò)買(mǎi)入離岸人民幣利率互換產(chǎn)品對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)。但此舉收效甚微。

究其原因，一是眾多離岸人民幣利率互換產(chǎn)品以美元結(jié)算，令海外投資機(jī)構(gòu)不得不面臨額外的匯率風(fēng)險(xiǎn)，二是多數(shù)離岸人民幣利率互換產(chǎn)品不可交割，因此海外投資機(jī)構(gòu)即便通過(guò)這些衍生品“押對(duì)”利率波動(dòng)方向，也無(wú)法通過(guò)交割鎖定自身的利率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖收益；三是不少離岸人民幣利率互換產(chǎn)品屬于場(chǎng)外交易，流動(dòng)性普遍較差，無(wú)法滿足海外投資機(jī)構(gòu)的利率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖要求。

去年10月，港交所發(fā)布一份研究報(bào)告顯示，相比離岸人民幣利率互換，境內(nèi)人民幣利率互換與中國(guó)國(guó)債具有更強(qiáng)的相關(guān)性，令后者更適合海外投資機(jī)構(gòu)對(duì)沖所持有的中國(guó)國(guó)債利率風(fēng)險(xiǎn)。且在特定的市場(chǎng)條件下，境內(nèi)外利率差或可高達(dá)20個(gè)基點(diǎn)，可能會(huì)對(duì)海外投資機(jī)構(gòu)人民幣債券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值產(chǎn)生巨大影響，導(dǎo)致他們利率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖效果大打折扣。

記者獲悉，在相關(guān)部門(mén)決定在5月15日啟動(dòng)北向互換通后，不少海外投資機(jī)構(gòu)紛紛躍躍欲試。

一位海外大型資管機(jī)構(gòu)亞太區(qū)首席代表向記者透露，他們已符合中國(guó)央行要求并完成內(nèi)地銀行間債券市場(chǎng)準(zhǔn)入備案，正向中國(guó)外匯交易中心申請(qǐng)開(kāi)通“北向互換通”交易權(quán)限。

“我們內(nèi)部通過(guò)模擬交易測(cè)試發(fā)現(xiàn)，境內(nèi)銀行間金融衍生品市場(chǎng)人民幣利率互換產(chǎn)品與中國(guó)國(guó)債存在更高的相關(guān)性，有助于我們更好地對(duì)沖人民幣債券的利率風(fēng)險(xiǎn)。”他指出。且北向互換通借鑒了債券通的交易結(jié)算流程，令海外投資機(jī)構(gòu)也能很快了解相關(guān)操作流程。

在這位海外大型資管機(jī)構(gòu)亞太區(qū)首席代表看來(lái)，北向互換通正式啟動(dòng)的最大好處，是當(dāng)中美利差倒掛幅度擴(kuò)大或利差收窄時(shí)，他們無(wú)需再被動(dòng)減持中國(guó)國(guó)債避險(xiǎn)，而是邊通過(guò)北向互換通鎖定利率風(fēng)險(xiǎn)，邊繼續(xù)持倉(cāng)中國(guó)國(guó)債坐享持有到期的穩(wěn)健收益。

“此舉既降低了交易成本與擇時(shí)交易出錯(cuò)幾率，還能通過(guò)金融衍生品令持倉(cāng)組合收益更加穩(wěn)定，最終吸引海外投資機(jī)構(gòu)持續(xù)加倉(cāng)人民幣債券。”他指出。

記者多方了解到，持有類似態(tài)度的海外投資機(jī)構(gòu)日益增加。尤其在“互換通”機(jī)制的支持下，海外投資者更愿進(jìn)入流動(dòng)性更好、買(mǎi)賣(mài)價(jià)差更窄、與基準(zhǔn)利率走勢(shì)關(guān)聯(lián)性更強(qiáng)的中國(guó)銀行間利率互換市場(chǎng)，為他們的人民幣債券投資交易尋找更有效的利率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具。

加倉(cāng)人民幣債券的“新引擎”

北向互換通的正式啟動(dòng)，還有助于海外資本持續(xù)加倉(cāng)人民幣債券。

一位歐洲大型資管機(jī)構(gòu)駐亞太區(qū)固定收益部主管向記者透露，目前他所在的資管機(jī)構(gòu)已著手研究FR007（7天回購(gòu)定盤(pán)利率）、SHIBOR 3M（3個(gè)月上海銀行（601229）間同業(yè)拆放利率）與SHIBOR O/N（隔夜上海銀行間同業(yè)拆放利率）的波動(dòng)規(guī)律與市場(chǎng)交投活躍度，從而尋找合適產(chǎn)品開(kāi)展“模擬交易”與“利率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖效果驗(yàn)證”，從中尋找最佳的人民幣債券套期保值或利率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖交易策略。

“若我們的交易策略被證明能取得超預(yù)期成效，勢(shì)必會(huì)吸引總部同意進(jìn)一步追加人民幣債券投資?！彼赋觥?/p>

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，隨著北向互換通正式啟動(dòng)，眾多跟隨全球債券指數(shù)被動(dòng)投資的海外ETF機(jī)構(gòu)也可能加大人民幣債券的配置力度。

目前，中國(guó)國(guó)債已成為多只全球債券指數(shù)的重要組成部分，但不同跟隨全球債券指數(shù)投資的海外ETF機(jī)構(gòu)對(duì)人民幣債券的配置力度不一。究其原因，有些海外ETF機(jī)構(gòu)若要超配人民幣債券，需先找到相應(yīng)的利率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具鎖定利率風(fēng)險(xiǎn)。在北向互換通正式啟動(dòng)前，他們找不到具有高流動(dòng)性，且與中國(guó)國(guó)債相關(guān)性較高的利率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，無(wú)法做出超配中國(guó)國(guó)債的決定。

如今，隨著北向互換通正式啟動(dòng)，他們可以在找到相關(guān)利率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具的情況下，放心超配中國(guó)國(guó)債。

彭博大中華區(qū)總裁汪大海認(rèn)為，隨著債券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放穩(wěn)步推進(jìn)，當(dāng)前海外投資者對(duì)進(jìn)一步簡(jiǎn)化投資交易流程、拓展可投資產(chǎn)品范圍，以及豐富金融衍生品種類等方面的期待進(jìn)一步提升。尤其是北向互換通的開(kāi)啟，讓市場(chǎng)看到銀行間衍生品市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的新契機(jī)——除了利率互換，海外投資者還期待可以使用更多金融衍生品工具，比如回購(gòu)、信用互換及各類外匯產(chǎn)品，方便境外投資者更深更廣地參與中國(guó)金融市場(chǎng)。

記者多方了解到，目前境內(nèi)金融市場(chǎng)持續(xù)推進(jìn)制度性開(kāi)放，正成為海外投資者持續(xù)加倉(cāng)中國(guó)資產(chǎn)的一大驅(qū)動(dòng)力。就債券市場(chǎng)而言，交易機(jī)制不斷優(yōu)化、市場(chǎng)透明度與流動(dòng)性不斷提升、交易效率提升且成本下降，都將是助推海外投資者持續(xù)加倉(cāng)人民幣債券的“新引擎”。

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