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受疫情防控措施持續(xù)優(yōu)化等因素影響，市場對消費(fèi)板塊的預(yù)期逐步回暖，大消費(fèi)板塊連續(xù)多日領(lǐng)跑市場，為年末行情增添一抹亮色。

截至2022年12月8日，中證消費(fèi)指數(shù)近10個(gè)交易日上漲10.36%。其中，食品飲料、商貿(mào)零售指數(shù)漲幅均超12%，位居31個(gè)申萬一級行業(yè)漲幅榜前兩名，社會服務(wù)、美容護(hù)理、紡織服飾等行業(yè)漲幅也超過8%，表現(xiàn)亮眼。

受疫情等因素影響，今年以來消費(fèi)行業(yè)表現(xiàn)低迷。1至10月我國社會消費(fèi)品零售總額累計(jì)同比增長僅為0.6%。消費(fèi)行業(yè)先后受到消費(fèi)場景、居民收入和消費(fèi)傾向等因素的制約。隨著防疫措施的持續(xù)優(yōu)化，消費(fèi)場景相繼復(fù)蘇，消費(fèi)行業(yè)逐漸走出低谷。

參考海外市場的經(jīng)驗(yàn)，消費(fèi)板塊后續(xù)漲幅總體靠前。一方面，盡管各經(jīng)濟(jì)體消費(fèi)行業(yè)盈利修復(fù)的拐點(diǎn)有所不同，但整體來看各經(jīng)濟(jì)體消費(fèi)恢復(fù)的確定性較高，居民最終消費(fèi)支出大多已恢復(fù)至疫情前水平。另一方面，按照中觀行業(yè)景氣的恢復(fù)順序，各經(jīng)濟(jì)體消費(fèi)行業(yè)基本上按照從必需品的商品消費(fèi)，到耐用品的地產(chǎn)鏈消費(fèi)，再到與出行社交相關(guān)的服務(wù)消費(fèi)的順序修復(fù)業(yè)績基本面。映射至投資端，受益于消費(fèi)場景打開帶來的估值修復(fù)，與出行相關(guān)的服務(wù)消費(fèi)彈性最大。

展望我國消費(fèi)行業(yè)的增長前景，我們的消費(fèi)潛力既來自增長修復(fù)，更來自較高的儲蓄轉(zhuǎn)化。中長期而言，消費(fèi)場景的恢復(fù)、經(jīng)濟(jì)前景的明朗，將推動居民收入和消費(fèi)能力持續(xù)改善。同時(shí)考慮到2022年我國始終處于超額儲蓄狀態(tài)，前三季度新增住戶人民幣存款13.21萬億元，是上一年同期的1.6倍，居民儲蓄率重回歷史較高水平。未來隨著消費(fèi)者信心的回歸，海量的居民儲蓄存款將成為消費(fèi)能力的又一大保障，消費(fèi)復(fù)蘇趨勢的確定性較高，潛力較大。

除了基本面見底反彈的改善預(yù)期，消費(fèi)板塊估值壓力也明顯緩解。歷經(jīng)過去一年多的大幅回調(diào)，絕大多數(shù)消費(fèi)細(xì)分領(lǐng)域的估值都處于歷史中低分位水平。估值便宜不是市場上漲的充分條件，卻是中長期取得較好收益的必要條件，因?yàn)橘I好的往往不如買得好。

同時(shí)，作為擁有14億人口的大市場，消費(fèi)行業(yè)長期增長的趨勢不會改變。從經(jīng)濟(jì)驅(qū)動的角度看，內(nèi)需作為“壓艙石”對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率往往最高。在人民群眾對美好生活的向往以及人口代際變化對新潮消費(fèi)追求的不斷推動下，消費(fèi)升級始終是最為明晰的投資線索。時(shí)間將佐證，大消費(fèi)投資是長坡厚雪的核心賽道。

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