新年首期“麻辣粉”出爐。1月16日，據(jù)央行官網(wǎng)，為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，2023年1月16日央行開展7790億元中期借貸便利（MLF）操作和1560億元公開市場(chǎng)逆回購(gòu)操作，其中逆回購(gòu)包括820億元7天期逆回購(gòu)，740億元14天期逆回購(gòu)，充分滿足了金融機(jī)構(gòu)需求。

延續(xù)了2022年12月的加量操作，本月央行繼續(xù)選擇了加量等價(jià)續(xù)作MLF。有分析人士指出，由于2023年是早春，會(huì)導(dǎo)致流動(dòng)性壓力在1月中旬集中出現(xiàn)，央行進(jìn)一步加量續(xù)作MLF，盡顯對(duì)資金面的呵護(hù)之意，可有效平穩(wěn)市場(chǎng)預(yù)期，更好發(fā)揮貨幣和債券市場(chǎng)在降低市場(chǎng)主體融資成本中的作用。

(資料圖)

加量等價(jià)

1月MLF凈投放790億元

記者根據(jù)央行、數(shù)據(jù)進(jìn)一步梳理發(fā)現(xiàn)，1月16日有20億元逆回購(gòu)到期，逆回購(gòu)實(shí)現(xiàn)凈投放1540億元。另外，由于1月17日將有7000億元MLF到期，本月央行MLF凈投放規(guī)模為790億元，整體實(shí)現(xiàn)小幅加量。

近半年來，央行在公開市場(chǎng)操作上盡顯靈活特征。例如，MLF方面，在2022年8月、9月縮量MLF操作規(guī)模；10月是等額續(xù)做；11月是小額縮量續(xù)做，但同時(shí)通過抵押補(bǔ)充貸款（ PSL）、科技創(chuàng)新再貸款等工具投放中長(zhǎng)期流動(dòng)性3200億元；12月則是平價(jià)加量1500億元；到了2023年1月，加量規(guī)模又有所縮小。

另在逆回購(gòu)方面，隨著春節(jié)假期臨近，央行面向市場(chǎng)的資金供應(yīng)明顯加量，一邊加大7天期逆回購(gòu)規(guī)模，一邊重啟14天期逆回購(gòu)。1月11日，央行以利率招標(biāo)方式開展了870億元7天期和14天期逆回購(gòu)操作，此后的3個(gè)交易日，央行逆回購(gòu)操作均保持在千億元規(guī)模之上。

1月MLF操作“超量平價(jià)”續(xù)做，在光大銀行金融市場(chǎng)部宏觀研究員周茂華看來，一方面政策靠前發(fā)力，適度加大MLF投放助力寬信用，加強(qiáng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)與重點(diǎn)領(lǐng)域支持；另一方面，春節(jié)臨近，適度加大流動(dòng)性投放，平穩(wěn)跨節(jié)資金面。

中國(guó)民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬進(jìn)一步指出，在政策加力提振和疫情擾動(dòng)逐步減弱下，2023年信貸“開門紅”可期，資金加快流向?qū)嶓w，流動(dòng)性邊際收斂。在信貸擴(kuò)張的同時(shí)，同業(yè)存單發(fā)行難度加大、利率提升，銀行負(fù)債端承壓。

“對(duì)央行而言，在明確支持信貸‘開門紅’的態(tài)度下，不會(huì)在這個(gè)時(shí)點(diǎn)選擇增加銀行負(fù)債端成本，加量續(xù)作MLF可減輕銀行發(fā)行同業(yè)存單的壓力；并在一季度經(jīng)濟(jì)仍面臨一定下行壓力的背景下，助力銀行加大貸款投放，以寬信用支持穩(wěn)增長(zhǎng)?！睖乇蜓a(bǔ)充道。

資金利率上行

節(jié)前流動(dòng)性承壓

在備受市場(chǎng)關(guān)注的中標(biāo)利率方面，央行本次操作的MLF、7天期逆回購(gòu)、14天期逆回購(gòu)，中標(biāo)利率分別2.75%、2%、2.15%，較此前保持不變。這也是央行在2022年8月出手將MLF、逆回購(gòu)中標(biāo)利率同時(shí)調(diào)降10個(gè)基點(diǎn)以后，兩大公開市場(chǎng)操作利率連續(xù)5個(gè)月保持不變。

進(jìn)入2023年后，資金利率再度上行。臨近春節(jié)，居民提現(xiàn)需求增加，疊加1月是傳統(tǒng)繳稅大月，流動(dòng)性進(jìn)一步承壓。同時(shí)，1月是存貸款“開門紅”時(shí)點(diǎn)，存款基數(shù)高增會(huì)導(dǎo)致補(bǔ)繳的法定存款準(zhǔn)備金規(guī)模較大，市場(chǎng)流動(dòng)性環(huán)境邊際有所收緊。

資金面上，1月16日，上海銀行（601229）間同業(yè)拆放利率（Shibor）全線上行。其中，隔夜Shibor上行32.6基點(diǎn)，報(bào)1.568%。7天Shibor上行11.4基點(diǎn)，報(bào)2.054%；14天Shibor上行44.4基點(diǎn)報(bào)2.589%。從回購(gòu)利率表現(xiàn)看，DR007加權(quán)平均利率上升至2.1836%，略高于政策利率水平。上交所1天期國(guó)債逆回購(gòu)利率（GC001）上升至2.725%。

溫彬分析指出，由于2023年是早春，會(huì)導(dǎo)致流動(dòng)性壓力在1月中旬集中出現(xiàn)，且1月MLF到期量7000億元，為年內(nèi)次高。為平抑流動(dòng)性季節(jié)性波動(dòng)，央行提前重啟14天逆回購(gòu)，并加量投放資金，短端放水使得資金利率抬升壓力邊際緩解，但未完全扭轉(zhuǎn)資金面收緊預(yù)期。

“因此，央行進(jìn)一步加量續(xù)作MLF，盡顯對(duì)資金面的呵護(hù)之意，可有效平穩(wěn)市場(chǎng)預(yù)期，更好發(fā)揮貨幣和債券市場(chǎng)在降低市場(chǎng)主體融資成本中的作用。整體看，節(jié)前流動(dòng)性盡管承壓，但壓力可控，無需擔(dān)憂變盤風(fēng)險(xiǎn)?！睖乇蛉缡钦f道。

LPR按兵不動(dòng)

降準(zhǔn)、降息仍有可能

2023年1月MLF利率繼續(xù)維持不變，使得市場(chǎng)關(guān)于降息的預(yù)期落空。

究其原因，溫彬認(rèn)為，2022年12月，央行實(shí)施全面降準(zhǔn)，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策持續(xù)加碼，政策頻率不需要太頻繁。在臨近春節(jié)的特殊節(jié)點(diǎn)，降息的政策效果不強(qiáng)。同時(shí)，2023年1月以來信貸投放節(jié)奏較快，且存在應(yīng)投盡投大幅降價(jià)、FTP補(bǔ)貼分行以及貸款重定價(jià)效應(yīng)，預(yù)計(jì)1月信貸有望呈現(xiàn)“量增、價(jià)降”特點(diǎn)，已實(shí)際起到降息的效果，需繼續(xù)觀察經(jīng)濟(jì)修復(fù)和實(shí)體融資需求效果。

記者了解到，貸款重定價(jià)指的是用戶根據(jù)LPR報(bào)價(jià)產(chǎn)生的房貸利率在協(xié)定的日期進(jìn)行重新調(diào)整，每年的1月1日是常見的房貸重定價(jià)日?；贛LF利率的錨定作用，本月MLF利率保持不變的情況下，本月LPR大概率保持不變。但由于2022年5年期以上LPR共計(jì)下調(diào)35基點(diǎn)，在房貸重定價(jià)日的影響下，部分用戶在本月仍然能出現(xiàn)房貸下調(diào)的情況。

周茂華預(yù)計(jì)，一季度前后仍有降準(zhǔn)、降息的可能。主要是國(guó)內(nèi)有效需求不足仍是主要矛盾，外需前景趨弱，國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策需要適度加力，通過降息、降準(zhǔn)，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)合理降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)張信貸能力。央行加大穩(wěn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)力度，有助于提振市場(chǎng)信心。

溫彬進(jìn)一步分析表示，在疫情第一波沖擊結(jié)束后，為確?！伴_門紅”平穩(wěn)，需加大需求端刺激政策的接續(xù)和對(duì)沖。逆回購(gòu)、MLF政策利率可能下調(diào)5-10基點(diǎn)，并帶動(dòng)LPR下調(diào)。為緩解房地產(chǎn)市場(chǎng)下行壓力，預(yù)計(jì)5年期以上LPR降幅更大。但相較于2022年，整體政策利率調(diào)整空間相對(duì)有限。

同時(shí)，溫彬指出，一季度穩(wěn)增長(zhǎng)政策集中發(fā)力顯效和信貸“開門紅”之后，若經(jīng)濟(jì)修復(fù)的可持續(xù)性和斜率弱于預(yù)期，不排除二季度初會(huì)適時(shí)通過降準(zhǔn)等操作進(jìn)一步加大逆周期調(diào)節(jié)，鞏固經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)向上態(tài)勢(shì)。

貨幣政策以我為主

強(qiáng)化“精準(zhǔn)滴灌”

2022年以來，美國(guó)、歐元區(qū)、英國(guó)等主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策轉(zhuǎn)向，開啟瘋狂的加息模式，也在流動(dòng)性緊縮的過程中引發(fā)了全球金融體系的動(dòng)蕩。同期，我國(guó)央行加大穩(wěn)健貨幣政策實(shí)施力度，扎實(shí)落實(shí)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策和接續(xù)政策，堅(jiān)決支持穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤。

在1月13日國(guó)新辦舉行2022年金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會(huì)上，央行副行長(zhǎng)宣昌能介紹，2023年，穩(wěn)健的貨幣政策將在更好統(tǒng)籌擴(kuò)大內(nèi)需和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的結(jié)合點(diǎn)上發(fā)力。在總量上確保社會(huì)總需求得到有力支撐，并保持合理適度，不搞“大水漫灌”，平衡好穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)就業(yè)和穩(wěn)物價(jià)的關(guān)系。同時(shí)，發(fā)揮好結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具引導(dǎo)作用，推動(dòng)有效供給和有效需求高水平動(dòng)態(tài)均衡。

談及下一階段貨幣政策走勢(shì)，周茂華指出，盡管海外主要央行繼續(xù)實(shí)施緊縮政策，但我國(guó)與海外主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)與政策不同。我國(guó)物價(jià)整體溫和可控，國(guó)際收支基本平衡，人民幣匯率彈性顯著增強(qiáng)，貨幣政策將繼續(xù)以我為主。

溫彬則表示，當(dāng)前，央行將繼續(xù)靈活采取OMO加量投放、結(jié)構(gòu)性政策工具發(fā)力、其他臨時(shí)工具組合等方式，來平抑資金面波動(dòng)，支持銀行機(jī)構(gòu)加大貸款投放，并強(qiáng)化“精準(zhǔn)滴灌”。

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